מרכז ההשקעות

בנק הבינלאומי ועובדיו מחזקים את תושבי מדינת ישראל, חיילי צה"ל וכוחות הביטחון. חזקו ואמצו!

סיכום שבוע המסחר האחרון

נקודות עיקריות

• בארה"ב ציפייה לתחילת הורדות הריבית, בישראל ההתפתחויות הביטחוניות מסמנות את הכיוון.

בארה"ב – מדד S&P500 עלה ב-3 מתוך 5 ימי המסחר של השבוע שעבר ובסיכום שבועי הוסיף 1.4% (18.1% YTD). מדד נאסד"ק הרחב סגר בעליה שבועית דומה ומדד המניות הקטנות Russell 2000 זינק בכ-3.6%.

באירופה מדד יורוסטוקס 50 הניב 1.4%, ביפן מדד ניקיי 225 עלה 0.8% ואילו סין התממשה 0.6%.

בבורסה בת"א - סיכום שבועי מעורב - מדד ת"א 125 ירד 0.3% ואילו מדד היתר SME60 עלה 0.5%.

במסחר השבועי במט"ח – פיחות בשקל: הדולר התחזק ב-0.6% ושערו היציג נקבע בשישי על 3.704 ₪. היורו התחזק ב- 1.8% ושערו היציג נקבע בשישי על 4.119 ₪.

• בארה"ב: פאוול לא אכזב - מנאומו של יו"ר הפד בג'קסון הול עלה כי הפחתות הריבית צפויות לצאת לדרך כבר בהחלטת הריבית הקרובה, ב-18 בספטמבר. בשוק המניות, הירידות החדות שראינו ביום חמישי השתנו לעליות נאות בשישי כשבמקביל, תשואות האג"ח ירדו והדולר נחלש ביחס לסל.
• בישראל: הממשלה תתבקש לאשר "קופסה מחוץ לתקציב" – מדובר בסכום של כ-3 מיליארד ₪ שאינו כלול בתקציב המדינה וזאת בניגוד לעמדת אגף התקציבים. הכספים ישמשו לצורך מימון המשך הפינויים, הרחבת תכנית המילואימניקים ויישום מסקנות הוועדה הציבורית לנפגעי השביעי באוקטובר.
• בשבוע הקרוב:

ארה"ב: ביום רביעי לאחר המסחר תפרסם מלכת ה-AI, חברת NVIDIA, את תוצאותיה. ביום שישי – נתון המקרו החשוב ביותר השבוע - מדד האינפלציה PCE.

ישראל: הריבית לא צפויה לרדת בקרוב: נגיד בנק ישראל צפוי להודיע על שיעור הריבית ביום ד' וההערכות הן שהריבית תישאר שוב ללא שינוי כשברקע (1) האינפלציה שטיפסה בחודשים האחרונים וכיום נמצאת על 3.2% כשצפי האינפלציה שנה קדימה עומד על כ-3%  (2) השקל שנחלש ביחס לסל המטבעות העיקריים (3) אי הוודאות הנובעת הן מהמצב הביטחוני והן מהמצב הכלכלי כגורם אשר צפוי לעכב את הורדת הריבית.

ארה"ב

• נאומו החשוב של יו"ר הפד בסימפוזיון הבנקים המרכזיים בג'קסון הול, גזר את הסרט בפתחו של מסלול הפחתות הריבית, שצפוי לצאת לדרך כבר בישיבת ה-FOMC הקרובה, ב-18 בספטמבר. הירידות החדות שראינו ביום חמישי, העידו על חששות מנאום ניצי, אולם התבדות החששות מחקה ירידות אלה ביום שישי, כשבמקביל, תשואות האג"ח ירדו ב-5-9 נ"ב והדולר נחלש לשפל של שנתיים וחצי מול היורו (קרוב ל-1.12 $ ליורו) ומול הליש"ט (מעל 1.32 $ לליש"ט). מדדי המניות בוול סטריט רשמו שבוע ירוק נוסף, שמקרב אותם לרמות השיא ההיסטוריות. מדד מניות ה-small cup, ראסל 2000, שצפוי ליהנות במיוחד מריביות נמוכות (החברות הקטנות בד"כ ממונפות, חלקן בריבית משתנה), רשם זינוק שבועי של לא פחות מ-3.6%. המדדים הגדולים יותר רשמו עליות בטווח מצומצם יחסית - מדד S&P500 עלה 1.4% בסיכום שבועי, מדד הבלו צ'יפ, דאו ג'ונס רשם עלייה שבועית של 1.3%, מדד נאסד"ק הרחב (קומפוזיט) עלה 1.4% ומדד נאסד"ק 100 "הסתפק" בעלייה שבועית של 1.1%.

תשואות האג"ח, הגיבו לציפיות הריבית בירידות, בדגש על התשואה לשנתיים הרגישה יותר והתבססו מתחת לרף של 4%. התשואה לשנתיים ירדה 14 נ"ב בסיכום שבועי, ל-3.91% וה-10 שנים הסתפקה בירידה של 8 נ"ב ל-3.80%, כך שהפער ביניהן הצטמצם השבוע מ-17 נ"ב ל-11 נ"ב בלבד. 

ביום רביעי הקרוב לאחר המסחר (בשעה 23:20) יתפרסמו סוף סוף תוצאותיה של חברת NVIDIA, והמשקיעים יחפשו סיבות להמשיך ולהחזיק במלכת ה-AI, שכבר זינקה בכ-160% מתחילת השנה ונסחרת עדיין במכפיל גבוה יחסית, של 75.

למחרת יתפרסמו נתוני הצמיחה והצריכה הפרטית (קריאה שנייה לרבעון השני), כשנתון הצמיחה צפוי להישאר גבוה, כמו בקריאה הראשונה – 2.8% והצריכה הפרטית לרדת מעט מ-2.3% ל-2.2%.

ביום שישי – נתון המקרו החשוב ביותר השבוע - מדד האינפלציה המועדף על הפד – PCE, שהוא מדד הייחוס ליעד האינפלציה של הפד. האינפלציה השנתית צפויה לעלות מ-2.5% ל-2.6% ואינפלציית הליבה השנתית (Core PCE) צפויה לעלות מ-2.6% ל-2.7%. עם זאת, הפד בוחן גם את הקצב השנתי של הנתון בשלושת החודשים האחרונים, ע"מ לקבל תמונה עדכנית. הצפי הוא שנתון זה יירד ל-2.1%, לעומת 2.2% בחודש שעבר ובחודש המקביל אשתקד.

• הבחירות לנשיאות ארה"ב בפתח – קמאלה האריס, קיבלה בסוף השבוע את המינוי הרשמי של מועמדת המפלגה הדמוקרטית ובנאום בן 40 דקות שנשאה במסגרת ועידת המפלגה הדמוקרטית, מול עשרות מיליוני אמריקנים, הציגה עצמה כאמריקה החדשה, מול טראמפ (והנשיא ביידן), נציגי הפוליטיקה הישנה.

נזכיר שקמאלה האריס פרסמה בשבוע שעבר את משנתה הכלכלית ל-100 הימים הראשונים בבית הלבן, שתכלול התמקדות במשפחות מהמעמד הבינוני, מאבק במחירי מזון ותרופות, קידום תמריצים בשוק הנדל"ן ועוד.

כרגע, אין מועמד ברור שצפוי לזכות בבחירות כך שעד שזהותו של הדייר החדש בבית הלבן לא תתבהר, תמורות חדות בסקרים צפויות לייצר תנודתיות גבוהה בשווקים.    

• מדיניות מוניטרית – השבוע קיבלנו שתי הצצות לעמדותיהם של קברניטי המדיניות המוניטרית בארה"ב. ביום רביעי התפרסם פרוטוקול ישיבת ה-FOMC שהתקיימה ב-30-31 ביולי וביום שישי האזינו המשקיעים בתשומת לב לנאומו השנתי של יו"ר הפד, פאוול, במסגרת סימפוזיון הבנקים המרכזיים שמקיים הפד בג'קסון הול.

הפרוטוקול הדגיש את התמורות במאזן הסיכונים להשגת שני יעדי הפד – יציבות מחירים ותעסוקה מקסימלית. רוב המשתתפים ציינו כי הסיכונים ליעד התעסוקה גדלו ומאידך, הסיכונים להשגת יעד האינפלציה פחתו. חלק מהמשתתפים ציינו שקיים סיכון שהקלה הדרגתית נוספת בתנאי שוק העבודה עלולה להפוך להידרדרות חמורה יותר. רוב מכריע של המשתתפים הסכים שאם הנתונים ימשיכו לעמוד בציפיות, סביר להניח שיהיה נכון להוריד את הריבית כבר בפגישה הבאה, ב-18 בספטמבר. בתום הישיבה הצביעה הועדה, פה אחד, על שמירת הריבית ברמתה. בהודעה נאמר ש"הועדה המוניטרית רוצה בטחון רב יותר בכך שהאינפלציה בנתיב הבטוח ליעד של 2%, לפני שתתחיל להוריד את הריבית".

משפט הסיום של הישיבה רק ממחיש את השינוי שהתחולל (לא מעט בעקבות דו"ח התעסוקה החלש שפורסם ב-2 באוגוסט) ב-3 השבועות שחלפו מהישיבה ועד לנאומו של היו"ר, פאוול, בג'קסון הול, ביום שישי האחרון. פאוול הכריז שביטחונו גבר בכך שהאינפלציה נמצאת בנתיב הבטוח לעבר היעד ומאידך, הוא לא יקדם בברכה התקררות נוספת בשוק העבודה ויעשה הכל ע"מ לתמוך בו. הוא הדגיש שהעלייה בשיעור האבטלה הואצה בחצי השנה האחרונה וזה לא נגרם רק מתהליך טבעי של עזיבת עבודה או פיטורין, אלא כתוצאה מהאטה כלכלית. ובסביבה שכזאת, אך טבעי היה שיו"ר הפד, שנמנע עד היום מלנקוב במועד שבו תתחיל הריבית לרדת, אמר את משפט המפתח שכל השוק ציפה לו – Time has come for policy to adjust!. השוק שמתמחר בשבועות האחרונים הפחתת ריבית ודאית בישיבה בספטמבר, קיבל סוף סוף גושפנקא רשמית להערכותיו. לאחר נאומו של פאוול עלה ההסתברות להפחתה של 50 נ"ב בספטמבר (כפי שמגלמים החוזים של הריבית), מ-25% ל-35%, אולם ההסתברות שהפד יתחיל את המסע בהפחתה צנועה, של 25 נ"ב, עדיין גבוהה יותר ועומדת על 65%. הצפי להפחתה מצטברת עד סוף השנה עלה מעט, מ-97 נ"ב ל-103 נ"ב, אולם עדיין מדובר על כ-4 הפחתות, בשלוש הישיבות שנותרו עד תום שנת 2024.

השאלה הבאה שמשחרת לפתחנו היא קצב ההפחתות בהמשך. הפד מסתמך על הגישה החביבה עליו,Data dependent ואומר שהקצב יהיה תלוי בנתוני המקרו, בהתפתחות של תחזיות הפד ובמאזן הסיכונים בין שני היעדים של הבנק.

• נתוני מקרו שפורסמו בשבוע החולף – כשהתותחים רועמים המוזות שותקות וכשראשי הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם נפגשים ונואמים, נתוני המקרו מתמעטים ומפנים את מרכז הבמה. אז מה היה לנו בשבוע דל במיוחד? מדדי מנהלי הרכש, שהראו המשך התכווצות של מגזר התעשייה ומנגד, התרחבות של מגזר השירותים ונתוני מכירות בתים חזקים, בדגש על זינוק מפתיע במכירות של בתים חדשים.

עם זאת, בשבוע הקרוב צפוי מבול של נתוני מקרו ובראשם מדד האינפלציה המועדף על הפד – מדד PCE. 

מדד מנהלי הרכש של S&P Global בתעשייה ירד באוגוסט מ-49.6 ל-48.0 נק', מול צפי לירידה קטנה בהרבה, ל-49.5 נק'. המדד המקביל בסקטור השירותים המשיך במגמת ההתרחבות ועלה מעט, מ-55.0 ל-55.2 נק', בניגוד לצפי שיירד ל-54.0 נק'. מדד האינדיקטורים הכלכליים המובילים (נתון צופה פני עתיד, שאמור לחזות את הצמיחה בשני הרבעונים הבאים) ירד ביולי ב-0.6%, לעומת צפי לירידה של 0.4% בלבד, וירידה של 0.2% ביוני. מכירות בתים יד שנייה  (שוק הנדל"ן הגדול בארה"ב) עלו ביולי ב-1.3%, כצפוי, לקצב שנתי של 3.95 מיליון בתים. מכירות בתים חדשים  זינקו ביולי ב-10.6%, הרבה מעבר לצפי לעלייה של 1.0%, לקצב שנתי של 739 אלף בתים, הרבה מעבר לצפי ל-623 אלף בתים. מס' המובטלים החדשים השבועי - 232 אלף, כצפוי, לעומת 228 אלף בחודש שעבר. וצפי ל-235 אלף.

נתון המקרו החשוב ביותר שפורסם השבוע מתייחס דווקא לנתונים היסטוריים – משרד העבודה פרסם השבוע תיקון לנתוני המשרות, עבור 12 החודשים שהסתיימו במארס וע"פי התיקון נוספו בפועל פחות משרות (ב-818 אלף) מכפי שדווח במקור, כלומר הממוצע החודשי ירד מ-242 אלף ל-174 אלף בלבד.

• עונת הדו"חות מסתיימת, אך המלכה תגיע לנשף רק השבוע... 477 מהחברות הכלולות במדד S&P500 (כ-95%) דיווחו עד כה. 70% מהן השוו את תחזיות ההכנסות או עלו עליהן (ב-0.8% בממוצע), 84% מהן השוו את תחזיות הרווח, או עלו עליהן (ב-5.2% בממוצע).

75% מהן השוו את ההכנסות בפועל ברבעון המקביל או צמחו (ב-4.7% בממוצע), 72% מהן צמחו ברווחים (ב-9.4% בממוצע). נתון צמיחת הרווחים קרוב לצפי (קצת מעל 10%) ועולה על שיעורו בעונה הקודמת (כ-8%).

מניית PaloAlto Networks זינקה בכ-7%, לאחר שדיווחה על צמיחה של 12% בהכנסות ל-2.2 מיליארד $, מעל הצפי ועדכנה כלפי מעלה את התחזית השנתית להכנסות של 9.1-9.15 מיליארד $ ורווח למניה של 6.18-6.31 $.   גם Target, עקפה את תחזיות האנליסטים, עם מכירות של 25.45 מיליארד $, מעל קונצנזוס האנליסטים למכירות של 25.21 מיליארד $ והמניה זינקה בכ-11%. מאידך, Macy's הכתה את תחזית הרווח, אולם פספסה את תחזית ההכנסות והקטינה את תחזית המכירות בהמשך, בל "לקוחות בררנים יותר".            

השבוע הקרוב יעמוד בסימן המתנה לתוצאותיה של ענקית השבבים, NVIDIA, שתדווח ביום רביעי, לאחר נעילת המסחר. המניה שזינקה בכ-160% מתחילת השנה, תנסה לשכנע בצדקת הביצועים הפנומנליים והמכפיל הגבוה.

עוד ידווחו השבוע Salesforce, HP, Best Buy, לולולמון, אברקומבי & פיץ', פוט לוקר, GAP  ו-DELL.

• מה צפוי להשפיע על שבוע המסחר הקרוב –

השבוע יעמוד בסימן נתוני שיא, הן בזירת המקרו והן בזירת דו"חות החברות. ביום רביעי, כאמור, כל השוק ממתין בסקרנות לתוצאותיה של מלכת ה-AI, ענקית השבבים NVIDIA.

ביום חמישי – קריאה שנייה של נתון הצמיחה ברבעון השני (צפי לצמיחה שנתית של 2.8%, כמו בקריאה הראשונה) וביום שישי, מדד האינפלציה המועדף על הפד – PCE, שהוא מדד הייחוס ליעד האינפלציה של הפד. האינפלציה השנתית צפויה לעלות מ-2.5% ל-2.6% ואינפלציית הליבה השנתית (Core PCE) צפויה לעלות מ-2.6% ל-2.7%.

נתוני מקרו נוספים שיתפרסמו השבוע: ביום שני – הזמנות מוצרים בני קיימא. ביום שלישי – מדד מחירי הבתים של הסוכנות למימון משכנתאות, מדד מחירי הבתים ב-20 ערים מובילות בארה"ב של קייס שילר, מדד אמון הצרכנים, מדד התנאים העסקיים של ריצ'מונד. ביום חמישי – צריכה פרטית, הגירעון המסחרי, מלאים סיטונאיים וקמעונאיים, תביעות אבטלה חדשות ומתמשכות (שבועי). ביום שישי – הכנסה והוצאה אישית, הוצאה אישית ריאלית, מדד מנהלי הרכש של שיקאגו, מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן.

ישראל

• שבוע המסחר הנוכחי נפתח בעליות שערים למרות הלחימה בגבול הצפון. ברקע, מתקפת המנע של צה"ל שהקדימה את כוונת חיזבאללה לשגר טילים לאזורים במרכז. גם שוק החוב פתח ביציבות יחסית. במקביל, מדד הפחד המקומי זינק עקב חוסר הוודאות והחשש ממלחמה אזורית. יחד עם זאת, מסתמן שהצדדים רוצים להימנע ממלחמה רחבת היקף.

• שבוע המסחר האחרון בבורסה המקומית ננעל במגמה מעורבת כאשר מדדי הדגל ירדו ואילו מדדי המניות הקטנות עלו. המדדים העיקריים, ת"א 35 ו- 125 סיכמו את השבוע בירידות של עד שליש האחוז ות"א נדל"ן איבד כאחוז. מנגד, ת"א בנקים הוסיף 0.1% לערכו כשברקע תוצאות חזקות של הבנקים ומדד מניות היתר SME60 שעלה ב-0.5%.

בשוק החוב נרשם יתרון לאפיק הצמוד כשברקע מדד המחירים לצרכן לחודש יולי, שפורסם ב-15 לחודש, היה גבוה מהצפי והביא לאינפלציה שנתית בשיעור של 3.2%, מעל ליעד של בנק ישראל. מדד תל גוב כללי נעל את השבוע בירידה קלה ואילו מדד תל גוב צמוד עלה בכמחצית האחוז. גם במסחר באג"ח הקונצרניות המומנטום היה עם הצמודות כאשר תל בונד שקלי נותר ללא שינוי ואילו תל בונד 60 הצמוד הוסיף 0.7% בסיכום שבועי.

• התיסוף בשקל נבלם – הדולר התחזק בסיכום שבועי ב-0.6% ושערו היציג נקבע בשישי על 3.704 ₪. היורו זינק ב- 1.8% ל-4.119 ש"ח (יציג בשישי).

• למרות החשש מפני הורדות דירוג נוספות, הממשלה תתבקש לאשר "קופסה מחוץ לתקציב" - שר האוצר צפוי לבקש מהממשלה לאשר סכום של 3 מיליארד ₪ שאינו כלול בתקציב המדינה וזאת בניגוד לעמדת אגף התקציבים. הדיון אמור היה להתקיים היום (יום א') אך נדחה עקב המתיחות הביטחונית. כספי הקופסה ישמשו למימון המשך הפינויים, הרחבת תכנית המילואימניקים ויישום מסקנות הוועדה הציבורית לנפגעי השביעי באוקטובר.

נסביר כי לממשלה אסור לחרוג ממגבלת ההוצאה התקציבית כמו גם להגדיל את הגירעון שנכלל בחוק התקציב. בשל כך, יוצרת הממשלה קופה חיצונית ("קופסה") לתקציב המדינה ממנה נלקחים הכספים. הדבר כבר נעשה בעבר, למשל בעקבות משבר הקורונה, אולם אין מדובר בפרקטיקה שהינה מקובלת על חב' הדירוג.

נציין כי בשבוע שעבר פרסם הבנק האמריקאי סיטי סקירה נרחבת על הכלכלה הישראלית בה הזהיר מאפשרות שישראל עומדת לקראת הפחתת דירוג נוספת, יתכן שע"י סוכנות מודי'ס.

• נתוני מקרו שפורסמו במהלך השבוע שעבר:

*צמיחה מאכזבת ברבעון השני: ע"פ נתוני הלמ"ס, המשק צמח בשיעור שנתי של 1.2% ברבעון השני לעומת הרבעון הראשון של שנת 2024. מדובר בנתון מאכזב שכן הוא נמוך בהרבה מצפי שהיה לצמיחה של 5.9%.

נזכיר, שברבעון הרביעי של 2023, עם פרוץ מלחמת חרבות ברזל, נרשמה התכווצות חדה בתמ"ג של מדינת ישראל בשיעור של 21.7%, אך ברבעון הראשון של 2024 נרשם תיקון חד בשיעור (שעודכן כלפי מעלה) של 17.3%.

*ירידה בשיעור האבטלה לשפל של כל הזמנים: שיעור האבטלה ירד ביולי מ- 3.1% ל- 2.8% ושיעור התעסוקה עלה מ-60.8% ל-61%. שיעור האבטלה הרחב (כולל מפונים שאינם עובדים) ירד מ- 4.4% ל- 4.0%. ככל הנראה, הירידה בשיעור האבטלה הינה תוצאה של שילוב בין ביקוש גבוה לעובדים וירידה בהיצע של עובדים.

*המדד המשולב למצב המשק: המדד ירד ביולי ב-0.03% ונתון יוני עודכן בחדות כלפי מטה, מפלוס 0.12% למינוס 0.29%.

המדד המשולב לבחינת מצב המשק הוא אינדיקטור סינתטי המשמש לאבחון כיוון התפתחותה של הפעילות הריאלית בזמן אמת, והוא מחושב על סמך 10 אינדיקטורים שונים כגון מדד הייצור התעשייתי, מדדי הפדיון בשירותים ובמסחר, היבוא של מוצרי צריכה, יצוא השירותים, מספר משרות השכיר במגזר הפרטי ועוד.

• בהמשך השבוע – למה הריבית לא צפויה לרדת בקרוב

נגיד בנק ישראל בילה את סוף השבוע בכנס ג'קסון הול בארה"ב ולפתחו מונחת השבוע (יום ד' 28.8) החלטת ריבית.

ריבית בנק ישראל ירדה ב-0.25% בחודש ינואר ומאז נותרה ללא שינוי על 4.5% וגם בהחלטה הקרובה ההערכות הינן שהריבית תישאר שוב ללא שינוי. ברקע ניתן למנות את:

-האינפלציה: האינפלציה טיפסה בחודשים האחרונים וכיום נמצאת על 3.2%, כלומר, מעל טווח היעד של ב"י של 1-3%. במקביל, נרשמת עליה במחירי הדירות בישראל. בנוסף, הצפי של החזאים לגבי האינפלציה ב-12 החודשים הבאים עומד על הגבול העליון של יעד האינפלציה, כ-3% .

-השקל נחלש: שע"ח של השקל ביחס לסל המטבעות העיקריים (DXY) נחלש בכ-2%.

-אי הוודאות: הנגיד דיבר בזמנו על אי הוודאות הנובעת הן מהמצב הביטחוני והן מהמצב הכלכלי כגורם אשר צפוי לעכב את הורדת הריבית. בעניין הזה ראוי להזכיר את המכתב ששלח הנגיד לרוה"מ ולשר האוצר בנוגע לחשיבות של שמירה על התקציב.